兴业证券发布研究报告称，兴业维持（00916）“买入”评级，证券目标价22.1港元，维持对应2022年20倍PE。龙源作为全国风电运营龙头，电力将最先受益于补贴拖欠问题解决的买入目标可能性，现金流有望迎来实质性改善，评级估值或有进一步抬升的价港空间。资产负债率有一定优势，兴业顺利回归A股实现两地上市，证券用A股融资配售有利于港股股东，维持该行期待母公司资产注入带来的龙源盈利弹性。保守估计，电力2022-24年公司营收将达到414.9/444.18/482.64亿元；归母净利将达到75.3/85.11/92.21亿元。买入目标

兴业证券主要观点如下：

2021年业绩稳健增长。评级

公司2021实现收入371.95亿元，同比增长29.7%；实现归母净利润61.59亿元，同比增长30.3%，EPS为0.7663元。其中，（1）风电板块营收239.68亿元，同比增长17.5%，占公司总收入的64.4%，主要由于风电售电量及平均售电单价较2020年增加；（2）火电分部的煤炭销售收入为76.95亿元，同比增加103.4%，占公司总收入的20.7%。主要是由于煤炭销售数量及销售单价较2020年有所上升；火电的售电收入为35.16亿元，同比上升29.2%，占公司总收入的9.5%，主要是由于火电售电量及平均售电单价（325元/兆瓦时）较2020年上升所致。

全年风电业务量价齐升，今年有望维持辉煌。

2021年，公司完成风电发电量513亿度电，同比增长17.44%。公司风电平均利用小时数为2366小时，同比提升127小时。主要由于去年风速同比上升，以及公司良好的设备治理提高了设备运行的稳定性。2021年，公司风电平均上网电价489元/兆瓦时，较2020年同比增加2元/兆瓦时，主要是由于风电市场交易规模扩大以及市场交易电价上升所致。尽管前两个月风速不佳，管理层对2022年的利用小时和电价指引都较乐观，该行认为，公司对今年的利用小时数和价格今年电力供应短缺的情况或仍然存在，煤电出力压力较大，煤电企业的电价长协价格和现货价格均接近顶格的涨幅，也会对公司风电市场化交易电价有进一步的支撑。

2021年新能源装机量稳健增长，资产注入为公司带来更多盈利弹性。

2021年，公司新增控股装机容量2104MW，其中风电项目16个，控股装机容量1451MW；光伏项目8个，控股装机容量653MW。另外，公司因瑕疵资产剥离，减少风电控股装机容量总计约86MW。截止2021年底，公司控股装机容量为26699MW，其中风电23668MW，同比增长6.1%；光伏1096MW，同比增长147.5%，火电1875MW。

2022年及“十四五”期间，公司自建装机增长按计划推进，而潜在的母公司资产注入本身就足以令其装机容量翻番。

2021年，公司新增资源储备56.46GW，同比增长9.44%，其中风电11.76GW、光伏36.7GW，均位于资源较好的地区。在全国已组建的竞争配置工作中，公司中标容量达到9465MW，其中风电2172MW，光伏6113MW，电网侧储能1180MW/1920MWh，分布式项目备案4900MW，清洁供暖项目4000MW，全年累计取得开发指标突破18365MW。

风险提示：政策执行不及预期、来风情况不及预期。

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