中信证券：丰富期权品种，提升证券市场运行效率——从做市商角度谈谈对期权新品种的看法

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9月2日，运行证监会宣布启动中证500ETF期权和创业板ETF期权的效率上市工作，标志着我国在多层次资本市场产品体系的角度建设上又前进了一大步。2015年，对期上交所上证50ETF期权上市，中信证券证券实现了我国资本市场场内股票期权品种的丰富法零突破， 2019年，期权权新上交所、品种品种深交所和中金所推出沪深300ETF期权和沪深300股指期权，提升谈谈进一步完善了大盘股的期权覆盖。本次中证500ETF期权与创业板ETF期权的推出，使得场内期权对股票市场的覆盖范围扩大到中小市值与创新成长板块。新的期权品种与现有品种标的成分股覆盖重叠度低、互补性强，有利于形成风格多样、相互补充的股票期权产品体系，能够更好满足市场多元化风险管理与投资需求，进一步完善境内衍生品体系。

中证500ETF期权和创业板ETF期权的推出将从多个方面提升证券市场的运行效率。

首先，期权的推出有助于完善市场价格发现功能。如果说期货是发现未来价格一个点的话，期权发现的则是未来价格的一个面。众多期权合约包含了未来标的价格的可能分布状况，隐含在期权价格中的波动率信息，则反映出市场对风险的预期，帮助投资者提前做出更好的投资决策。现货、期货和期权市场有机结合，能够形成立体、高效和稳定的市场体系。

其次，期权的推出为市场提供了灵活高效的风险管理工具。一方面，期权实现了买卖双方的权利与义务分离，使得风险可以在不同偏好的投资者之间自由转移。投资者只要支付一定的权利金就可以实现为投资组合获得保险的功能，简便易行，可以做到事前有计划的风险管理，无需担心保证金不足和市场波动带来的风险。同时，投资者还可以通过不同到期日和行权价格的期权合约组合，进行更为精细化、个性化和多样化的风险管理。另一方面，从历史价格波动情况来看，上证50和波动率在19%左右，中证500指数波动率为22%，波动率为28%，中证500和创业板指数波动相对较高，反映了中小市值及成长创新类公司的波动特性。投资者预期较高回报的同时，也面临着更高的价格波动风险，对于风险管理工具的需求也就更大。因此，此次中证500ETF期权和创业板ETF期权的推出有利于满足市场对中小市值及成长创新类公司日益增长的风险管理需求。

最后，期权的推出有利于丰富投资策略，增强市场韧性。一是投资策略的丰富。利用丰富的ETF期权产品，市场机构能够开发出收益增强、风险中性、尾部风险保护、波动率投资与套利等更加多样的投资策略，以契合不同投资者的收益预期和风险偏好，有效满足多样化的财富管理需求。此外，投资策略的丰富，还有一个额外的好处，即减少投资者风险收益的趋同性，降低市场的系统性风险。二是市场韧性的增强。ETF期权产品丰富后，投资者能够根据自己的风险偏好，提前利用期权进行对现货的保险，在市场出现极端行情时可以有效减少现货和期货的抛售压力，缓解市场动荡时的踩踏效应，降低市场价格的异常波动。从境内外经验来看，期权产品推出并逐步成熟后，市场整体波动性都出现了一定幅度的下降。

虽然期权产品功能强大，但在上市初期，也可能面临由于合约众多带来的流动性缺失的问题，以及由于期权定价相对复杂、计算量较大的问题。为解决这些问题，上交所引入了期权做市商制度。随着网络和计算机科技的进步，做市商的定价与执行效率不断提升，期权市场的交易成本不断下降，对投资者的吸引力也越来越强。

从历史经验来看，上交所上证50ETF期权和沪深300ETF期权上市后，期权交易量从日均10万手稳步增长到500万手，经济功能逐步发挥，标的ETF的流动性、规模和市场占比均出现了明显的增长，市场的机构化程度不断提升，投资策略也日趋丰富多样。期权市场7年多的平稳运行，为本次推出中证500ETF期权品种打下了夯实的基础。与此同时，上交所成熟的做市商制度和各机构丰富经验的做市商队伍，也将会为新品种的上市保驾护航。

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