文：方正中期期货 资深研究员 彭博

2022年9月上旬即中旬，中期郑棉国内期货价格整体呈现震荡下跌的期货走势，主力合约震荡区间维持从15000上方回落至14000附近。宏观基本面上从去年年末延续下来的利空落地供需矛盾依然未见明显改观。棉花轧花厂卖棉难的短期问题难解，销售进度缓慢；下游需求虽然有一定旺季表现，关注但能否持续仍需观察。开秤下游总体对于棉花采购亦存谨慎的中期郑棉态度；此外，美棉价格亦高位回落。期货宏观方面的宏观利空短期释放，郑棉短期的利空落地逻辑重新回归到收购上来。

新棉即将进入大规模开秤收购阶段

新疆棉花种植期基本结束，短期9月末10月初即将进入大规模的关注收购阶段，目前由于疫情等原因，开秤新疆大规模收购被延迟，中期郑棉部分轧花厂反映北疆一些地区可能将延迟到9月底开始收购。不过，目前也有企业开始零星试探性收购。从收购价来看，本年度收购价格可能将被压至较低水平。一方面是轧花厂在去年收购棉花成本较高，今年需要低价收购摊平成本；另一方面，纺织行业对于后市预期较为悲观，亦会影响上游收购进度。目前来看，开秤价将影响短期盘面的走势，目前部分轧花厂给出了5.5元/公斤的水平，对应盘面价格大概在12600元/吨附近。如果多数企业以此价格收购，盘面恐仍有一定下跌空间。

宏观利空暂告段落 美棉出现反弹

北京时间22日凌晨，美联储议息会议宣布加息75个基点，短期影响整个资本市场的宏观利空落地，暂告一段落。市场走势已经充分反映了该预期，受利空落地影响，多数商品出现反弹走势。美棉更是大涨超3%。美棉基本面总体依然维持较强势头。一方面是干旱导致美棉减产。另一方面，整体需求依然维持较强劲的势头。因此，在宏观利空落地后，美棉预计仍将维持高位震荡，难以出现实质性下跌走势。不过，虽然美棉维持强势，但郑棉恐难以跟随，根源仍然在于国内棉花供应仍然较大，供大于求的局面在短期难以改变，因此，郑棉仍将维持偏弱格局，内外棉价差难以大幅收窄。

纺织产业下游出现一定旺季特征

从数据上看，纺织产业下游出现一定旺季特征。首先是纺织企业产成品库存快速下降，棉纱及坯布库存在9月前三周降幅较大，订单明显回升，纺织企业及纱线贸易商去库明显。此外，纺织企业原料库存开始回升，开机率亦从50%下方回升至上方。行业旺季特征出现，但从订单的构成看，主要以内贸为主，以中小订单为主，外贸大单依然寥寥无几。这也使得棉纺织下游企业依然对于后市不乐观，棉花采购坚持随用随买为主，难以进行大规模补库。纺织行业有所恢复对于棉花价格起到一定支撑作用，但从中期走势看，棉花疲弱的格局恐难以改变。

技术面上维持横盘震荡概率较大

技术面上看，棉花主力合约依然维持震荡走势，短期12000-13000 附近存在一定支撑，上方 15000-16000 附近存在一定压力。从期权波动率角度来看，短期郑棉主力合约波动率达到30%上方，波动率偏高，投资者可以卖出宽跨式期权套利策略做空波动率。我们预计 2022 年四季度，棉花有望维持震荡走势，新棉收获情况及下游消费情况值得近期重点关注。

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